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李扬:展望金融监管与发展新时代

更新时间:2018-02-23 00:42:46
作者: 李扬 (进入专栏)  

   尊敬的各位嘉宾,女士们、先生们,大家上午好!作为一个分工,我想讲一个总的情况,所以取得题目是中国金融发展进入新时代。

   这是一个非常大的题目,去年以来,金融发展、金融监管的事情层出不穷,去年至少几件事,十九大、全国经济工作会议,开年以来仅仅才一个多月又有几次重要的会议,特别是习主席在政治局学习,讨论关于现代化经济的,反正新的论述层出不穷。我根据自己的理解挑了一些和我们未来金融发展和金融监管有关的主要论述和大家一起来学习一下。

   首先是一句话,中国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段,这个有很多的解释。总是新常态理论的深化,从另外一个层面来讨论新常态。但是讲到新常态的时候,因为新常态的跨度非常大周期的经济发展变化。讲到周期,大家也都会回想起去年、前年中国的经济学界讨论的最多的一个概念是周期,谁都说周期触底等等。周期肯定是无处不在的,而且每一个现实经济的运行是有很多周期叠加的。在这么多的周期中特别需要找到一些主导性周期。

   两个周期最为重要,一个是由科技进步驱动的一个长周期。新常态实际是一个长周期概念,习主席当前的经济金融形势有过一句非常重要的话,说“中国经济经过上一轮扩张期之后,现在进入到下行清算期”,这个背后很清楚是一个长周期的概念,而且指出了长周期是下行阶段。

   第二个周期是金融周期,去年人民银行货币资金执行报告首先作为官方用了一个专栏讨论金融周期问题。大家也知道,金融周期最近几年在国际社会是非常热门的话题,难点、热点都做出了重大的贡献。中国官方首提金融周期,表明它已经有了可识别的轨迹。金融周期很重要的一个特征,不是我们以传统的以经济运行,以产量、供求、价格变化所导致的那样一个周期,直接就是金融资产价格暴涨暴跌。

   看这两个周期,前者告诉我们金融周期就速度而言仍在下行期。莱特温教授的一个预测,他预测到2050年中国整个经济速度都是下行的,大多数做潜在增长的一致都是相同的看法。

   如果说金融周期,就告诉我们必须将管理金融风险至于更重要的问题,所以关于杠杆率的问题,关于资本金的问题成为监管的最重要的着力点。这是一段。

   第二段是打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战。特别是把金融风险放在非常非常重要的位置。

   在对整个情况有这样一个非常概括的了解之后,我们就深入到中国金融领域,我这里面给出三个判断,是全国金融工作会议上的判断,这三个判断很严厉也很尖锐。

   第一个挑战,因为中国金融外延式扩张模式已至末路,也就是说我们曾经经历过外延急剧扩张的阶段。这个判断背后有一套理论,实体经济和金融关系而言,实体经济扩张的时候、加速扩张的时候,金融会比它扩张速度更快的速度扩张。过去三十几年的状况就是这样的,实体经济年均增长8%;金融如果就资产而言年均增长百分之二十几。

   这个道理有它的另一面,当实体经济在回缩时候,金融很可能会以更快的速度收缩,因此大量的资产成为不良资产,不良资产暴露了,优良资产可能会遭池鱼之殃,变得有问题。我们现在正处在这个阶段,前面引述了习主席的话“正处在一个下行清算期”就是这个道理。所以,我们说经济增速下滑、产能过剩长期持续,使得金融业面临“缩水”的长期风险,于是质量优先、效率至上、内涵式发展就成为发展的新模式。这是第一个挑战,这个挑战是非常严厉的。

   第二个挑战,是发展环境,又有一个令人胆战心惊的判断,金融业的制度性利差明显,一度存在坐地收钱的强势思维。

   这说了一个什么道理呢?金融业本身是一个特许经营的行业,特许经营就是排斥别人,让别人不经营你获得一个垄断经营的利润,所以它用“制度性利差”。当然金融业能够享受“制度性利差”也是经济发展的某一个阶段特有的现象。我们知道,最近二十年来金融业最大的变化之一就是整个经济的金融化、不断的泛化,等到像互联网等等进入金融领域之后开始去中心、开始创造出一些非官方的支付手段,开始进入支付清算领域,主旨在一定范围内、一定程度上替代银行的功能的时候,我们就发现已经没有这样一个制度性利差了,所以这种优势随着经济新常态持续一去不复返了。今后怎么办?我们必须以客户需求为导向、服务创造价值、靠竞争力吃饭。这是第二个严峻的挑战。

   第三个挑战,是三个失衡。我们已经习惯于说金融不服务实体经济,但是金融工作会议的判断说这个事太简单了,其实应当说是三个失衡:

   第一实体经济自身失衡是所有失衡的基础;

   第二金融业自身当然是失衡的;

   第三失衡的实体经济和失衡的金融在一起,准确说应当说它们之间的循环补差。这是对实体经济和金融之间关系一个最完整最科学最全面的看法。

   在这样一种情况下,金融业下一步的发展当然面临着很多很多的任务。在十九大报告当中第一次出现了“现代金融”这个概念,又有三个判断是值得我们关注的:

   着力建设加快实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的产业体系。这里面出了两个概念,一个是现代金融,第二是把这样四个领域放在一起说是一个产业体。大家也看到,在大概前一个多周期,政治局集体学习讨论再次重申了这个判断。当然这个不是严格意义的产业体系,只是政治性非常强的一个判断。告诉各地、各级政府以后要抓住这四件事,第一是抓实体经济、第二是抓科技、第三是抓金融的整治变成现代金融、第四是抓人力资源的协同发展。

   着力构建市场机制有效、微观主体有活力、宏观调控有度的经济体制。我注意到“宏观调控有度”再次出现习近平的讲话,显然是深思熟虑的表述。宏观调控至少从理论上从未和“有度”联系在一起,“有度”是一个非常强的一个政策的判断。也就是说,我们在过去一段时间的是不是有无度的问题、是不是有过度的问题。当然这个概念其实反过来说,还是回到我们经济体制的最基本的判断,市场经济、市场机制在资源配置中发挥决定性作用,更好地发挥政府的作用。宏观调控有度对这个判断又给了进一步的解释,从另外一个侧面阐释了它。

   服务于供给侧结构性改革这条主线,要促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环。又出现了一个我们要注意的关系,就是金融和房地产的关系,当然在央行的判断里面金融和房地产的关系是构成金融周期的基础,这里面单独提出来,因为房地产到底还是一个很综合的东西,你很难简单把它归到哪一边,在美国经济危机之初曾经把投资类房地产归到金融里面去,看来这个是简单化了一点。但是不管怎么样,金融和房地产的关系是很大的事。很多人讨论1918和2018最大的关系之一是房地产的问题。这是一个导言。

   后面简单给大家列一下,在今后的几年里,特别是严肃整顿金融这三年里,防范和化解金融风险三年里面金融改革有哪几个主要领域我们可以下力气。

   大家也看到,金融体制改革几十年之后现在到了重点突破的时候,到了补短板的时候,不是平铺直叙的发展。我选了几个问题:

   首先金融服务实体经济,实体经济要什么?在中国来说今后实体经济要的是长期资金的供应。我们看,在金融工作会和经济工作会议上关于未来实体经济的发展,主要列举了这样5个领域:

   一是基础设施和准公益性产业,我想不用说,已经有了若干年,中国投资领域基本上只有基础设施有大量的需求,但是在这个领域没有准公益,所以金融很多问题都产生在这里。还有一些很准公益性的产业其实和基础设施也比较接近,总之是这样一类。

   第二是普惠,刚刚郑路先生谈到这个普惠的事情,你们研究的方向之一就是普惠。普惠不像以前把主业干完之后再干普惠,是你必须完成的、必须履行社会职责。

   第三国家有很多重大的战略和项目,这些战略、这些项目不可能完全依托财政机制来满足资金需求,因此,必须有金融介入。金融就必须要考虑一套能够满足这种需求的一些制度安排和技术安排。

   第四是科技发展,这是一个老的话题,大家都知道创新五大理念,第一理念就是创新,创新要支持科技,支持科技的产业化。这是老故事,范总在这儿,上世纪就开始讨论这个事情,可以说迄今为止这个事情没有得到很好的解决。科技满足这样一个很特殊的,从思想到产业发展的长链条的持续不断地融资需求的金融安排,现在没有得到有效的解决。

   另外就是绿色,大家都注意到五大理念绿色排第三,现在看绿色隐隐升到第一位的层面,三大攻坚战,第三个攻坚战说的就是绿色发展。我们最近开了好多会讨论绿色金融的问题,在绿色金融这个概念之前曾经有过指导原则等等,现在回想一下所有和环保、治污有关的金融活动还都是被动的、防止或者是不允许杜绝某些污染环境的项目得到贷款,有效支持一些可能改善环境的项目。但是现在提出的要求是修复资源,要修复环境、要创造绿色,而且还提出要支持一些以修复生态为主业的企业。这件事显然是不能挣钱,不能挣钱我们的金融怎么去支持是一个问题。

   所以,我总结一下我们未来所面对的实体经济的主要需求,大部分都是期限长、风险大、现金流不稳定、利润低,有的索性就没有利润,但是金融还必须支持,这是一个很大的挑战。现有的金融体系能不能支撑这样一些需求呢?显然不能够是有效支持,因为现在中国金融体系存在着很大的缺陷。中国现在金融已经不是缺钱,现在这个世界上还有比中国有钱的吗?没有了。从1994年中国的储备不断在一个方向增长的时候,中国已经不是一个缺钱的国家了。

   但是也存在着结构性的失衡,两大失衡,一是期限错配、二是权益错配。期限错配我们学金融的人来说很简单,中国现有的金融体系,在动员资源上大部分是短期资金,今天我们可以寄予厚望,而且可以筹集长期资金的资本市场也是短期资金,所以资金的需求和资金的供应就有了期限错配。第二是权益错配,所谓权益错配就是我们现在筹集的资金大部分到用钱的人手里都是债务,就是杠杆率不断提高。我们这个金融结构本身是有提高杠杆率倾向的一个结果。这是娘胎带来的,这样的问题严重存在。所以我们看到现在,银行资产负债表中长期贷款可能占60%,大家都知道,要学货币银行学一定告诉你银行只提供短期的资金,但是在中国银行是提供中长期资金。潜在的风险,大家始终觉得不放心,地方政府融资平台愈演愈烈,杠杆率居高不下都和这个缺陷有关,所以我们必须在今后三年里为解决这几个问题打好一个攻坚战。

   我觉得从两个方向来入手:一个是发展资本市场。昨天在我们实验室里在讨论发展资本市场,大家觉得确实有很多的问题。比如说多层次资本市场,几个文件都说了,到底什么是多层次资本市场,中国的多层次资本市场现在是什么问题。我这里面概括了:中国多层次资本市场基础薄弱,倒三角。我们对比是美国的资本市场,美国资本市场从低到高,最高的时候是纽交所、纳斯达克,底下又有很多的不规范的初级状态的筹集权益资金的市场,或者是交易,这样是一个正三角。中国倒过来,最发达的是A股市场,然后是小板、中小板、创业板,越来越小,没有基础,这是指中国发展多层次资本市场一个很大的问题。

   所以,我们觉得应当鼓励资本形成,特别是鼓励各类私募,规范地方资本交易市场,以满足三个需求:一是草根创业的需求、第二小微企业的资金需求,第三是满足地方金融发展的需求。这是发展资本市场的要点。当然,债券市场还有信用债市场、国债市场,以及制度债市场都是其中应有之意。

那么在讲到筹集长期资金的时候,我们不能只看到市场,可以说在过去这几十年里,我们眼睛里只盯着资本市场,而资本市场又不可能承担这么重的任务。我在一个月人民大学讨论资本市场的会上就说了,(点击此处阅读下一页)

本文责编:陈冬冬
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文章来源:人民币交易与研究
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