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林义相:改革与监督:治股市如烹小鲜

——蓟门法治金融论坛第五十一讲

更新时间:2018-04-18 17:02:54
作者: 林义相  
我认为这个观点是错的,市场没有不合理的,你想想成千上万的人在做股票,他是拿自己的真金白银是投的,他不是傻瓜。

   而监管部门的人从理论上来说,是不能做股票的,意味着监管部门自己都没有炒过股票,制定一条政策出来,要股票市场是听你的?我觉得群众是真正的因素。

   这里还牵扯到一个问题是股市的定位和功能。我认为真正的资本市场和股票市场运作的好的话,功能是优化资源配置。而不是由从未做过企业,从未投资过的办公室官员发审委来决定。

   优化资源配置需要建设一个顺畅的融资渠道,如果企业不能从资本市场融到资本,那么资本市场就没有供给,没有供给,资本市场就不存在。中国为什么能够有资本市场?就是因为资本市场能够给企业融资,尤其是给国有企业融资。

   中国股票的起源是,不许国有资金入市的,不允许企业的资金入市,所有的钱全部是老百姓的钱,你要把这个事情最简单、最纯粹的来理解,出钱的是老百姓,拿钱的是国有企业,应该到90年代末期的时候,那时候才开始让保险资金有一部分入市做长期投资,当时是不允许的。

   资本市场还有功能是改善公司的治理。另外让社会的储蓄向投资转化,尤其是直接投资,居民储蓄直接转成了投资。

   “我还想表达一个观点,股市要支持企业,一定要支持企业家”。股市为实体经济服务,现在讲的比较多,者不能简单等同于为企业融资,重要的是融资渠道和机制要顺畅,而不是不管用什么样的方式给企业拿钱就行。要深刻理解后面丰富的内容,即融资渠道和机制要顺畅,不能简单化的把他变成IPO,只是给你做了IPO,不让你收购兼并,否则为实体经济服务是瞎扯。“每个人都要知道,在股票市场里面就是钱的事,这是最普通、最老百姓的,不需要什么博士、教授”。

   散户就是泥鳅,泥鳅掀不起大浪,监管者要清醒

   监管的目标是公平公正,现在全世界在资本市场监管分两大派系,一大派系是信息披露,另外一大派系是品质监管。前者是这个市场要怎么做,说明情况让市场去决定;另一个是擦边的品质监管,我要审查的,判断你好还是不好、值还是不值得,拿不到桌面上。所以说三公是前提。

   那么,监管对象到底是监管散户还是监管机构?泥鳅掀不起大浪,散户就是泥鳅。实际上兴风作浪的都是大户,都是机构。1997年11月证监会推出基金,林义相主持了讨论定稿。当时,他就提醒,“一定要注意基金,它完全有可能加剧市场的波动,因为它是大鳄”。

   监管的底线是诚信,按照招股说明书、招股承诺去实施。包括市场里上市公司和投资机构运行的承诺,市场行为的承诺,比如说限售,还有退出承诺,如果你向市场承诺4500点之前不卖,没做到就违规了。

   现在对股东的限售的规定有很大缺陷的,对资产化类的股份一定要严格限售,尤其是限制清仓式的出售,但是真金白银的拿钱买来的股份,应区别对待,否则融资筹集的资金买的股票不能卖,整个计划全乱,这种限售不是化解风险而是制造风险,且不公平。

   监管重要的目标是要防止和避免系统性风险,但同时监管也会制造系统性风险,尤其是政策市。远的不说,2015年的股灾是怎么引起的?智者见智,我的理解就是太着急去杠杆,把场内的资金往外赶,直接导致了股市的大跌;另外一系列的监管政策出问题,才使得股票千股跌停。因此监管既可以预防和化解系统性风险,但也是风险的重要来源,监管者越强势,政治性越强,这种风险越大。

   特别是对资金流向的监管,投资投机的行为都是市场行为,蓝筹、成长甚至垃圾都是市场的判断,市场主体有自主选择和决策的能力,也是他们的权利。银行资金和保险资金是否合规,是银监会保监会的事情,来股市买股票,股市都应欢迎。

   对投资行为的监管也是一样的,监管机构的职责是制定规则,并且保证规则的落实和有效执行。而不应该管什么股票该涨?什么股票该跌?

   对经营机构及其行为的监管,这里主要是指证券公司。有的到证券公司里面要设哪一些部门?哪一些东西投资要占到公司开支的多少以上?哪一些部门的工资要占到公司里面其他部门的工资多少比例,都细到这个程度,这样的公司怎么运作?监管给出标准和要求,不能出现什么问题,如果出现什么就怎么样,而不是什么样的岗位付什么样的工资?“过度过份了”。

   还有选择性监管,微博上千万粉丝的人公开跟人家打赌,打1个亿,说股票价格能涨到多少?这不就是在利用他的持股优势以及信息的优势在操纵市场吗?但是这样的事情就没人管。为什么呢?因为这个人提倡价值投资,跟证监会的理念是一致的,就不管了。

   还有穿透式监管,中国的监管是最好监管的,跟中国的登记系统有关,一次登记到底。

   股市是一个生态会堵更要会疏

   中国股市人民性要怎么理解?中国的股市源于人民性,第一、中国股市从第一天开始就不是资本市场;第二、最开始是为国有企业筹集资金的,为职工和人民发工资的,最初的资本是人民的资金,证券公司营业部是安置下岗工人最好的场所,所以散户市场是中国股市先天的属性。现在说去散户化,是一个必然也是一个自然过程,但不能一下子把散户砍死。

   股市是一个生态,不是单元或一元的,一定是多样化的,如果按照自然生态有大树、小树、灌木丛,要有鲜花,要有杂草,甚至有一些毒草。

   说到一级市场与二级市场的关系,从逻辑上面来说,一级市场是起点,二级市场的兴衰反作用于一级市场。由于监管关注重点更多在二级市场,一级市场是自然结果和反映。不能为了一级市场而一级市场,如果让二级市场死掉了,一级市场必死无疑,因此要保护二级市场。二级市场是投资者的市场,一级市场是融资者的市场。中国的监管的着眼点要从融资者这个角度立场转到投资者的立场,只有投资者赚钱了,市场的钱自然就多了,股票才能发得出去。“股民赔的连裤衩都没有了,企业想融资也只能融个毛线”。

   最后一点,关于高市盈率与高风险。市盈率不是股市的唯一风险,上市公司像80岁的老人,只值8倍;如果上市公司像8岁的孩子,80倍也不算贵。高成长小股票高市盈率,大盘蓝筹是低市盈率,这是不是一个普遍的现象?

   怎么让市盈率降下来呢?一种是提高利润,一种方式是降低价格。增加利润怎么增长?要么是企业本身内身或外延的增长,比如说兼并,买来以后,原来是80倍的市盈率变成50倍,从而降低风险。结果我们出来的政策是严格限制收购兼并,忽悠式重组,你不能把重组卡的很严,不是所有的从组都是忽悠式。鼓励收购兼并就是一个重要的,同时也是化解高风险的有效途径。如果不让他做的话,80倍到40倍的话,股价就跌一半。限制收购兼并,鼓励IPO,上一大堆的小股票,市场风险是大了还是小的了?

  


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