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易宪容:中国央行降息目的及其效果

更新时间:2014-12-10 22:59:07
作者: 易宪容  

    

   11月21日,即28个月之后,中国央行突然降息。之后,立即引起了国内外市场激烈的反应,如股市、汇市、国际大宗商品市场及国内楼市都亢奋而起。同时,外资行更是异口同声地认为,中国的货币政策已经出现了重大转向,中国已经进入新一轮的降息周期,后续的降准降息会随之而来。

   但是,无论是央行网站降息后的公告,还是央行相关领导的表态,都显示这次央行突然降息不是政策放松,而是中性操作,更不是货币政策的重大转向。该公告指出,此次利率调整是属于中性操作,并不代表货币政策取向发生变化。因为,当前中国经济运行保持在合理区间,不需要对经济采取强刺激措施,稳健货币政策取向不会改变。央行降息的目的是要发挥存贷款基准利率引导作用,有针对性引导市场利率与社会融资成本向下调。

   对于降息的目的,为何外资行与中国央行解释会如此分歧?投资者如何来理解?对于中国央行,由于其独立性不强、透明度不高、及对形势判断可能不够科学等,该论很难作为其未来行为之依据。在这种情况下,中国央行很多时候先说不做什么,但后来又做了。中国央行权威性实在不可恭维。对于外资行来说,市场都知道他们是为利而来,再加上经常出现内幕交易(这次中国央行降息之前中国股市之异动,有可能与内幕交易有关),其言论只能听听而已。

   其实,这次中国央行突然降息,其基点有二。一是降息的突然性。这很大程度上与沪港通开启之后与政策预期太远、一系列的救楼市政策效果不佳及国内房地产市场危机加深、当时国务院刚开会要求降低社会融资成本,而第二天国内货币市场就出现2013年类似的“钱荒”现象、及政府可能知道未来经济数据更为恶化等有关。二是降息。降息本身就是放松信贷,要说它是中性不符合经济逻辑。如果降息一次,当然没有周期。如果降息在一次以上,说进入降息周期没有多少错。一切都取决于中国央行未来的行动。

   这样,这次中国央行突然降息的目的与意义也就显露了出来。一就是中国政府坚持了近两年的“微刺激”政策已经完全转向(当时中国央行推出房贷新政后,我就指出这点),政府经济政策取向又回到“房地产化”经济老路,并且有过之而无不及。因为中国不可持续的、严重泡沫化的住房市场调整,不仅已经影响了国内生产总值(GDP)增长,把地方政府财政风险及中国金融体系的风险暴露出来,而且已经严重触及到既得集团的利益(尤其是整个官僚体系的既得利益)。

   可见,这次央行突然降息的第一要义,就是要救严重危机中的中国楼市。

   在他们看来,如果能够救出危机中的中国楼市,既可让中国经济重新踏上快速增长之路,也可化解当前中国地方政府一系列严重的财政危机,及中国金融体系的风险也可隐藏起来。因为只要房价重新上涨,既有了土地财政,也有了银行“优质资产”,更不会触动中国官僚体系的根本利益。

   可能有人会问,降息一两次能够降低购买住房者多少融资成本,这种降息对市场影响不会太大。非也。最为重要的是,由于当前中国楼市是以投机投资为主导,央行降息主要是影响预期。楼市预期逆转了,中国房地产又会进入短期繁荣,目的也就达到了。第二要义是激活国内股市。再就是降低社会融资成本及推进中国金融市场利率市场化改革。

   对于这次央行突然降息之效果,目前还无法完全的评估。但有一点可以肯定,就是如果市场预期中国央行的货币政策出现重大转向,那么对国内楼市及股市短期内会产生不小的影响,因为这两个市场很大程度上都取决于金融市场条件,取决市场预期,而这次中国央行突然降息的目的,就是要通过管理预期来救中国楼市及激活股市。但长期的效果如何,还得看央行未来货币政策变化、商业银行对央行降息的反应、及不可持续的中国楼市泡沫在什么时候破灭。因为,通过过度信贷扩张来救严重泡沫化的中国楼市,只能是抱薪救火。

   对于中国银行反应,应该看到,今年以来,为了阻止中国经济进一步下行,央行采取一系列降准降息定向宽松。比如降低农村和城市的商行的存准;向国开行投放1万亿人民币;通过中期借贷工具(MLF)向市场注入近7700亿元人民币流动性,其规模并不小。但是,社会融资成本反升。比如与6月相比,9月贷款加权平均利率和一般贷款加权平均利率分别上升了0.01和0.07个百分点。

   其实,当前中国国内经济形势恶化及社会融资成本高,并非是注入流动性及降低贷款利率的问题,而是与中国金融市场价格机制扭曲、有效的市场价格机制无法形成、利率市场化改革滞后有关的问题。因为,在当前的市场条件下,一方面银行要与货币基金和争夺存款,使得银行的融资成本全面上升;另一方面,面对经济全面下行,面对着房地产市场的风险增加,银行也不愿意放出贷款,银行金融中介功能正在丧失。在这种情况下,自然会导致其他社会融资市场泛滥,如影子银行盛行,整个社会融资成本提高,企业投资欲望减弱,并导致经济增长恶化。

   可以说,这次央行突然降息,政府希望以政策性方式来降低整个社会融资成本,但更重要的是以政策性方式压缩了银行的利润空间。在这种双重压力下(互联网金融的激烈竞争及政策性的压缩),国内银行是否有动力让出其利润来降低融资成本,是否会恢复信贷中介功能,目前是相当不确定的。也就是说,中国央行突然降息后,导致了国内外市场一片沸腾,但这只会是短期现象,实际效果如何还得进一步观察。

    

   作者是中国社会科学院金融研究所研究员

  


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