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崔埈璇:资本主义的变迁与股份有限公司经理的报酬

更新时间:2013-05-21 05:51:53
作者: 崔埈璇  

  但由股东大会追认的方式能够起到类似美国 “Say on Pay”的效果。

  就经理报酬问题的改善,应着眼于长期股东价值的提升,重构经理绩效奖金制度。如果根据短期的收益决定经理的报酬,CEO 定会执着于短期股价的上涨。如果退休时才能够行使股票期权,那么临界退休之时,CEO 将会为股价的上涨而 “奋不顾身”。Jack Welch 就在他退休之时使股价上涨到最高点,这使后任的 CEO Jeff Immelt,无论其如何用心经营,都很难以通过股票期权(stock option)获得更大的收益。与此相反,P&G 公司 CEO Lafley 的报酬中股票占 90%,而股票期权的行使期限规定为 3 年之后,并规定即使在行使权利之后,还须持股满 2 年才可出售。实际上,Lafley 持股时间为约四年左右,而这是规定期限的 2 倍。这样,Lafley 的报酬中与股份有关的部分在其任职期间没有得到实现,而其他部分亦在他退休 1 年之后时经 10 年才得以实现。正因如此,Lafley 能够致力于为公司的后继成长打造基础。

  关于奖金,应考虑 claw back provisions 及 bonus bank provisions 的引进,此类制度可以变更仅凭当年的成果分派奖金,而不顾长期成果的奖金激励结构。股票期权也应以长期业绩为基础,Bear Stearns 及 Lehman 公司,为考虑长期的业绩,规定股票期权只有在五年之后才能行使,[41]这有利于公司的长期业绩。但本文主张,股票期权的行使应限定为退休之后。Goldman Sachs 公司规定,经理只有在退休之后才能行使其拥有的股票期权的 75%。[42]另亦可限制经理每年只能行使 10%以下的股票购买权。这类措施并不应局限于金融机构,而应适用于所有类型的公司。

  综上所述,就韩国的现状而言,无须急于规制经理的报酬。相较于他国,韩国高层经理人和普通工人的工资差距并不十分离奇,而且获得巨额年薪的经理亦并非多数。此外,对经理报酬的规制,则有可能打击经理人的经营积极性,可能促使他们千方百计地寻找获取年薪外利益的各种“偏方”,从而会导致公司资金被转移的恶性循环。目前,在美国,报酬受限制的经理仅限于适用 TARP 计划的金融机构,德国也仅是为实现报酬的合理化制定了一些法律,日本,虽然强调报酬的公示,但尚无关于规制报酬的法律。我们可将报酬的上涨视为与现代企业在全球化经营过程中的高风险相应的预期收益的提高,对经理的报酬进行规制的主张即有悖于资本主义精神。

  此外,在当前规制经理报酬的国际潮流下,金融委员会曾要求国内的金融公司制定关于在国内适用 FSB 补偿原则的准则。随之,金融机构各自制定了 “业绩补偿体系准则”。而银行联合会、金融投资协会、生命保险协会则各自制定了 “社外董事准则”,规定社外董事的报酬。在前述软法 (soft law)发挥功能的领域,不应再制定硬法 (hard law)予以干涉。

  

  注释:

  崔埈璇,韩国成均馆大学法学院教授。

  周龙杰,长春理工大学法学院副教授;宋国,吉林省高级人民法院法官,法学博士。

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  [1]崔埈璇:《股东资本主义与利益相关者资本主义》,《商事法研究》2007 年第 26 卷第 2 号,第 169 页。

  [2]Adolf A.Berle,Jr.& Gardiner C.Means,The Modern Corporation and Private Property,Macmillan,1932,pp.4 - 5.

  [3]哥伦比亚大学的 Adolph A.Berle,Jr.教授和 Gardiner C.Means 教授在 The Modern Corporation and Private Property 中分析了现代企业及其社会地位、与股东的关系等问题。他们指出,美国的经济过分集中在少数大企业中。他们强调,现代的股份公司制度使美国经济发生重大的变革,而欲解决由此发生的问题必须改变公共政策。经 Berle 和 Means 研究表明,1930 年除银行之外的 200 个大企业掌握国家的、除银行之外公司财产的半数,并支配国家财产总额的 1/4。无烟煤生产量的 1/2 由 4 个公司、铁矿业由 2 个公司所掌握,另铝和镍的生产实际上也处于垄断状态。1/2 以上的电力产业由 3 个公司集团、约 2/3 的汽车生产由2 个公司、70%的烟草由3 个公司、1/2 的农用机械由1 个公司经营生产。1932 年美国制造用资产的65%由600 个公司所有,而实际上这些企业的 2000 名高层经理支配着美国的经济活动。

  [4]1950 年至 1970 年,美国的资本主义属于经营者资本主义。Mark J.Roe,Strong Managers,Weak Owners:The Political Roots of American Corporate Finance,Princeton University Press,1994.

  [5]Adolf A.Berle,Jr.& Gardiner C.Means,supra note [2],p.165.

  [6]Adolf A.Berle,Jr.& Gardiner C.Means,supra note [2],p.165.

  [7]Roger Martin,“The Age of Customer Capitalism”,Harvard Business Review,1 - 2 (2010).

  [8]Harwell Wells,“‘No Man Can be Worth $ 1,000,000 a Year’:The Fight over Executive Compensation in 1930s America”,U.Rich.L.Rev.44 (2010),pp.689,695.

  [9]Alfred D.Chandler,Jr.,“The Visible Hand:The Managerial Revolution,”American Business 87 (1977),pp.9 - 10.

  [10]Charles R.Morris,The Tycoons:How Andrew Carnegie,John D.Rockefeller,Jay Gould,and J.P.Morgan Invented the American Supereconomy,Owl Books,2006,pp.135 - 36,212 - 13.

  [11]John K.Brown,The Baldwin Locomotive Works 1831 - 1915:A Study in American Industrial Practice,The Johns Hopkins University Press,1995,pp.2 - 3.

  [12]Id.,pp.95 - 96.

  [13]Harwell Wells,supra note[8],p.696.

  [14]Naomi R.Lamoreaux,The Great Merger Movement in American Business,1895 - 1904,Cambridge University Press,1988,pp.1- 2;see also Chandler,supra note [9],pp.331 - 36.

  [15]Lamoreaux,supra note [14],p.2.

  [16]Harwell Wells,supra note [8],p.705.

  [17]Alfred D.Chandler,Jr.,“The Visible Hand:The Managerial Revolution,”American Business 87 (1977).

  [18]Harwell Wells,supra note [8],p.708.

  [19]Harwell Wells,supra note [8],p.710.

  [20]Harwell Wells,supra note [8],p.711.

  [21]Harwell Wells,supra note [8],pp.711 - 712.

  [22]John Brooks,Once in Golconda:A True Drama of Wall Street 1920 - 1938,Harper & Row,1969,pp.100 - 102.

  [23]Harwell Wells,supra note [8],p.715.

  [24]John T.Flynn,“What Should a Man Earn?:Let's Put Executives Back to Work”,Forum & Century,July (1933),pp.3 - 4.

  [25]Harwell Wells,supra note [8],p.716.

  [26]Lucian A.Bebchuk,Alma Cohen,Holger Spamann,“The Wages of Failure:Executive Competition at Bear Stearns and Lehman2000 - 2008”,Yale J.on Reg.27 (2010),p.257.

  [27]Regulation S - K,Item 402 (a)(3),17 C.F.R.§ 229.402;Schedule 14A,Item 8,17 C.F.R.§ 240.14a - 101(2009).

  [28]Lucian A.Bebchuk,Alma Cohen,Holger Spamann,supra note [26],p.273.

  [29]Introduced Dec 2,2009,Passed House Dec 11,2009,Passed Senate May 20,2010,Signed by President Jul 21,2010:Became Public Law No:111 - 203.

  [30]经理的薪酬体系使差距日益扩大。例如,1970 年代 S&P 500 强企业 CEO 的年均报酬是从事制造业的普通工人的30 倍,而这到 1996 年扩大为 210 倍。20 世纪下半叶,经理工资的上涨速度大幅超过普通工人。William W.Bratton,“The Academic Tournament over Executive Compensation”,Cal.L.Rev.93 (2005),pp.1557 - 1559.

  [31]Lucian A.Bebchuk,Alma Cohen,Holger Spamann,supra note [26],p.276.

  [32]The Goldman Sachs Group,Inc.,Proxy Statement (Form DEF 14A),p.34 (Feb.21,2007).

  [33]《2009 年登记董事与职员之间的薪金差距》,《同民族经济》2009 年 5 月 27 日。

  [34]《东亚日报》2010 年 3 月 15 日 B2 版。

  [35]《最优经济》2010 年 4 月 14 日。

  [36]中央经济附设韩国 CXO 研究所:《500 强上市企业最近 2 年任职员报酬现状分析》,2010 年 5 月。

  [37]“42 兆债务之上的绩效奖金宴席”(朝鲜日报 2010/10/05 社论):地方自治团体所属 131 个公营企业去年的赤字规模从2008 年的 1057 亿元上升至 4501 亿元,负债规模也扩大到 42 兆 6800 亿元。尽管经营实绩如此差,但对任职员绩效奖金的支出到 2009 年从 2008 年的 1658 亿元上升为 1981 亿元……

  [38]William W.Bratton,supra note [30],pp.1557,1559.

  [39]Lucian Bebchuk & Jesse Fried,Pay Without Performance:The Unfulfilled Promise of Executive Compensation,Harvard University Press,2004,p.2.

  [40]John E.Core,Wayne R.Guay,& Randall S.Thomas,“Is U.S.CEO Compensation Inefficient Pay Without Performance?”,Mich.L.Rev.103 (2005),pp.1142 - 1144;Bengt Holmstrom,“Pay Without Performance and the Managerial Power Hypothesis:A Comment”,J.Corp.L.30 (2005),pp.703 - 704.

  [41]Lucian A.Bebchuk,Alma Cohen,Holger Spamann,supra note [26],p.276.

  [42]The Goldman Sachs Group,Inc.,supra note [32],p.34.

  

  周龙杰,宋国 译

  出处:《当代法学》2013 年第 2 期

本文责编:frank
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