返回上一页 文章阅读 登录

张宇燕:新冠肺炎疫情与世界经济形势

更新时间:2021-01-06 09:41:02
作者: 张宇燕 (进入专栏)  
目前来看,随着美联储、英国央行等名义利率处于或接近0%,相关国家央行回归负利率政策并非不可能。欧洲方面则选择向大银行定向放款。欧洲央行的定向长期再融资操作已经以-1%的利率向银行提供了约1.5万亿欧元的贷款,不接受负利率的国家未来可能会采取这种定向放款路线。此外,还有一些非常规政策正在酝酿中,如利用货币政策和财政政策相互交融的理论中间地带,相关业内人士提出只要低通胀低利率能够让央行将借贷成本保持在低位,政府就可以在医疗、教育和基础设施等方面放手支出而不必担心债务水平,这一提议或将推动更多经济刺激举措出台。

  

主要经济体非常规政策对未来世界经济的影响

   世界各主要经济体采取的各种非常规政策在产生积极效果的同时,也给全球经济长期增长带来了不确定性。从全球来看,尽管实体经济复苏和宽松的货币政策将对资产价格形成一定支持,但风险资产价格同经济前景和信贷质量恶化相脱节的现象依然存在。彭博巴克莱全球综合指数显示,2020年12月10日全球负收益率债券总量达18.04万亿美元,再创历史新高,此数值占全球投资级债券的27%,逼近2018年8月上一峰值的30%。据法国外贸投资公司(Natixis Investment Managers)对机构投资者的调查,有一半以上受访者认为负收益率债券数量在2021年还会增加。出现此种情形的直接原因在于各国政府和企业发行债券数量剧增,投资者对评级最高债券的需求火爆。可以预见的是,为了寻求尽可能高的回报率,许多投资者将铤而走险购买大量风险资产。美国股票市场的火爆在市盈率大幅上升中得到了充分体现。道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数的市盈率从年初的22、24和33升至11月16日的29、35和69。同期其他主要国家的市盈率也大都出现了不同程度的上升。与此同时,疫情冲击与超级宽松货币政策叠加大幅度推升了美国房地产价格。美国凯斯-席勒(Case-Shiller)20城综合房价指数从2020年2月的219升至10月的233,10月美国房屋销售量创下2006年以来的最高点。经济萎缩与资产价格快速上涨并行,意味着全球资本市场在未来一年多出现巨幅波动不是小概率事件。主要经济体资本市场大幅波动势必对其他国家和地区产生负面溢出效应,并由此激起负向反馈。

   在疫情冲击下,全球供应链加速调整成为世界经济实体层面的重要议题。据麦肯锡全球研究院2020年8月报告估计,全球企业可能在未来5年内将其全球产品生产的1/4转移到新的国家,其中包括超过一半的制药和服装生产,受影响的商品总价在2.9万亿—4.6万亿美元之间,约为2018年全球商品出口的16%—26%。全球供应链在2020年成为产官学共同关注的热点议题。企业层面,在技术进步与扩散、生产数字化、劳动力套利空间变小等主体因素与主要经济体之间贸易紧张、多边贸易体系几近瘫痪、气候与自然灾害多发、网络攻击频繁等环境因素的双重压力下,关键贸易品的高集中度让企业能够在重新评估并投资更有弹性的供应链中获取更大利润。国家层面,一些国家计划或已经出台一系列旨在提高自给率或本土化率的政策,鼓励制造业回流或使供应链多样化。尽管供应链的讨论中心及主要“脱钩”对象是中国,但在中国成功控制住疫情并率先复工的努力下,中国在2020年的出口和吸引的外资金额都处于历史高位。

   此外,2020年全球经济中美元汇率的“异常”变动尤为值得关注。以往出现经济衰退或金融危机时,人们通常会本能地通过增持安全资产以求自保。在绝大多数情况下,美元资产扮演了全球安全资产的角色。2008年国际金融危机完美展现了美元的储备货币作用。危机爆发后,海外投资者和美国基金对美国债券的投资便大幅增长,美元升值、债券价格上涨使投资者获利丰厚。2007年末至2009年初,海外购买的美国资产总额相当于美国GDP的13%,结果之一是使美国以较低价格从全球市场融资。然而,本次疫情冲击引发的全球衰退却在世人面前呈现出了另一番景象:2020年3—9月,外国央行持有美债总额净减1552亿美元,美联储而非国际投资者和美国基金成为美国国债的主要购买者,以致美国债券价格在2020年3月出现暴跌后持续低迷,美元指数也随之显著下滑。出现这种“异常”的原因除了美国不限量、无限期地向经济注入空前规模的流动性之外,也和美国在世界经济格局中的地位式微有关。21世纪以来,美国国债占全球GDP的比重持续上升,美国的经济产出占全球GDP的比重却在不断下降。这种态势类似于20世纪60年代布雷顿森林体系面临的“特里芬两难”:一方面美元与黄金之间保持固定比率并自由兑换,另一方面美国境外流通着海量美元。20世纪70年代初布雷顿森林体系的崩溃,或许就是未来美元走势的一个前兆。此外,2020年欧盟在建立财政联盟的道路上迈出了最为坚实也最具决定性的一步。7月21日,欧盟成员国领导人就7500亿欧元复苏基金(被称作“下一代”欧盟计划)达成了历史性协议,使得欧洲经济与货币联盟的三大支柱,即统一的货币、一个中央银行以及可信的统一财政政策承诺终于齐全。“下一代”欧盟计划将从大规模发行泛欧主权债券中获得关键支持,将最终使欧洲成为美国以外新的无风险资产的支持者,使得欧元在国际货币体系中扮演美元的强有力竞争者的角色。

  

2021年世界经济前景展望

   新冠肺炎疫情能否被成功控制将直接影响2021年全球经济走向。正面消息是美国、欧洲和中国等研制开发的疫苗在2021年一季度应该可以实现大规模接种,下半年疫情受到有效控制或演化为普通流感应该有七成以上把握。从历史上看,重大传染病的暴发持续期大多为2年左右,而且是来无影去无踪。这或许可以被视为保持乐观的一个理由。与此同时,主要经济体的决策者都将延续财政纾困政策和与之密切捆绑的超级宽松货币政策,并且已经为此做了充分的理论准备。负面消息是2020年12月英国出现了新的、传染性更强的变异病毒,以致于伦敦开始“封城”。欧洲央行据此已经下调了2021年欧元区GDP增速预测值1.1个百分点至3.9%。2021年世界经济很大程度上将会在坎坷中实现复苏,主要发达经济体一季度有可能重现收缩,随后在二、三季度加快复苏步伐,全球复苏将从V型转换成不规则的W型,就业、物价、贸易、资本与外汇市场、大宗商品价格等因素也会随疫情发展而发生相应变化。相对而言,世界经济复苏的程度和非疫情扰动对复苏的掣肘难以确定。值得注意的是,《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)达成使得世界最大自贸区在2020年11月正式成立。同时,IMF《对外部门报告》对全球最大30个经济体的货币和失衡情况进行评估显示,2019年全球经常项目净余额占GDP比重连续降至2.9%,凸显世界经济的平衡性在不断上升,其中中国经常项目顺差2020年约为1.3%,与其经济基本面相符。综合以上判断,2021年全球经济增长率按购买力平价计算或将达到4.5%。

   即使疫情得到有效控制或当前病毒演化为普通病毒,2021年世界经济复苏仍将面临各种非疫情因素扰动。世界权威金融分析机构标准普尔在2020年11月中旬发布的报告中指出,与2009年相比,尽管全球银行业整体状况更加健康,但该机构目前仍对全球1/3的银行持“负面”展望,2021年可能是全球银行业面临自2008年国际金融危机以来最为艰难的年份。报告指出,全球银行业短中期将面临以下风险:一是新冠肺炎疫情受到全面控制之前,持续受到压力的银行信用评级可能会下降;二是各国政府将陆续结束对受疫情影响部门的援助,这些短期援助可能增加企业和家庭负债从而使它们难以在正常时期融资;三是企业债务的持续增长和更多的违约,将使银行的资产质量和盈利能力承受巨大压力;四是房地产市场潜在问题增多且严重性被低估,如更长的支付租金周期和抵押期限、银行抵押贷款协议的重新谈判、超低利率以及疫情加剧给业主带来财务困境等问题,掩盖了资产质量问题。

   政策风险的上升很可能成为2021年扰动全球经济复苏的另一个因素。市场、学术界和政策部门对未来物价走势的观点存在对立且辩论激烈。一种观点认为后疫情时代世界将进入通胀期,主要理由包括:一是天文数字的流动性注入经济后导致货币供应量急剧增加;二是主要央行均奉行超宽松的货币政策;三是大规模纾困政策推动家庭财富上升并将最终转为居民消费;四是疫情冲击供应链可能会导致供应短缺;五是导致过去30年通胀紧缩的劳动力供给大幅增加,现已逆转为老龄化加速和工资水平上涨。如果2021年主要发达经济体通胀水平超过5%甚至达到10%,各央行则不得不采取行动进行干预。无论是加息还是退出量化宽松,如果各央行推出政策的力度或时机有所偏差,则很可能打断缓慢、不确定和不均衡的经济复苏进程。另一种观点则认为后疫情时代物价将下跌,主要理由包括:一是尽管全球货币流通量剧增,但货币流通速度却大幅放缓;二是受疫情冲击,居民对未来的恐惧感上升,导致家庭消费趋向保守;三是失业率升高导致的劳动力市场宽松和设备利用率下降为扩大供给创造了条件;四是2008年全球金融危机后实施的量化宽松政策并未引发此前普遍预期的通胀。有观点对此反驳指出,2008年全球金融危机后施行的量宽政策推高的是资产价格,而伴随本次危机上涨的则是工资,二者性质不同。2021年世界经济充满不确定性。鉴于近十多年来财政政策特别是货币政策的实践已经远远超过以往,未来宏观经济学的发展也将超出当下教科书的范畴,因此能否对通胀或通缩作出准确判断是各国货币政策制定者面临的重大挑战。

   除了微观层面的风险外,全球资本市场和外汇市场蕴含的风险亦不容低估。尽管股市和房市出现超过20%大幅振荡的概率在1/3以上,但由于资产价格和实体经济之间的关联度已今非昔比,故资本市场波动的影响力需要打些折扣。更让人忧虑的还是美元汇率走势。虽然影响美元汇率涨跌的变量甚多以致难以作出准确判断,但未来两年美国延续已有货币政策似无悬念,美联储采取流动性大放水从一定意义上讲已经是别无选择,故美元走跌的可能性很大,除美国外的个别国家也可能出现严重货币危机。与此同时,不排除个别新兴经济体和发展中国家因违约引发连锁式主权债务危机的可能性。在全球与区域经济治理方面,围绕世界贸易组织改革问题,主要经济体之间的合作与竞争关系将继续强化,改革前景难以预料。12月30日,中欧领导人共同宣布如期完成中欧投资协定谈判,再加上RCEP逐步落实,至少从贸易投资领域来看,世界经济复苏的曙光将更加明亮。

  

  

  


爱思想关键词小程序
本文责编:wangpeng
发信站:爱思想(http://m.aisixiang.com)
本文链接:http://m.aisixiang.com/data/124231.html
收藏