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孙国峰:规则与自由裁量权——莱茵河两岸的思想之争

更新时间:2018-03-09 01:39:39
作者: 孙国峰  

   欧元的诞生是政治经济文化综合因素作用的产物,并非单一的货币现象。作为两次世界大战的主战场,战争给欧洲各国留下了刻骨铭心的回忆。欧洲大陆,尤其德法两国,极力避免战火再燃。而重建期结束后,欧洲便长期处于低增长和政治动荡之中,也急需一个强大的欧盟来提振民心与经济。作为崇高政治计划的一部分,欧元在诞生之初便超越了经济现实的条件约束,也始终面临着思想之争。《欧元的思想之争》就是一本从莱茵河两岸的德国和法国不同哲学的视角观察欧元发展的力作。

   本书的三位作者是来自不同领域的一流学者,马库斯·布伦纳梅尔(Markus Brunnermeier)是我在普林斯顿大学经济系任教时的同事,也是普林斯顿本德海姆金融研究中心的主任,他来自德国,是一位宏观经济学家,在英国和美国完成了他的大部分研究工作;哈罗德·詹姆斯(Harold James)是经济史学家,主攻当代政治经济思想,虽为英国人,却是德国研究专家,在普林斯顿大学伍德罗·威尔逊公共和国际关系学院工作多年;让·皮埃尔-兰多(Jean Pierre Landau)是一位杰出的兼任中央银行家和外交官的明星作者,曾任法兰西银行副行长。作为欧美经济学界及历史学界一流的学者,作者给我们重新审视欧元的历史与未来提供了一个全新的、更具深度的视角,展示出多学科下进行政策与思想史分析的综合价值。

   本书从德法两国的经济传统及差异背景入手,一步步剥茧抽丝,细致地阐述了这些差异如何导致了财政政策及债务管理方法的不同,并且引用了欧央行、国际货币基金组织等国际组织以及英国、美国等政府的观点,给人以多角度的启发。

  

欧元的源起、危机和前景

  

   (一)欧元的源起:来自莱茵河两岸的德法争论

   欧元在诞生之初便存在着以德法为代表的两种思想的争论。《欧元的思想之争》一书对德国奥尔多自由主义和法国集权、凯恩斯主义思维之间的差异做了重点描述,并就欧元货币联盟各方的不同观点和目标进行了阐释。欧洲货币联盟各方的思想之争不仅反映了德国和法国的经济哲学和政策在欧元设计方面的差异,在后续的危机处理中,更反映了其政策处理方面的分歧。

   德国的立场着眼于价格稳定,力图在价格稳定的世界里实现“量入为出的稳固”,同时也认为货币统一应该是经济统一的结果。法国则植根于民族和泛民族团结,强调的则是“对经济的管理”,认为只有建立起统一的货币,才能倒推经济的统一。从本质上说,法国愿意将资源而不是权力转移到欧洲;德国不愿将资源转移给失败的国家或银行,但愿意考虑或接受欧洲大陆以分享更大的权力。

   转机出现在20世纪90年代两德统一之时。苏联东欧剧变,两德统一的时间大大超出世界的预期。面对一个实力更强劲的新德国,时任法国总统密特朗意识到必须提前推进欧洲货币化一体化。而德国政府在深刻反思纳粹历史教训之余,也担忧本国实力的异军突起,会抬升国内极端民族势力的思潮。德法思想统一后,欧元区的建设便大大提速。

   (二)欧元的危机:两种思想的竞争

   某种程度上,欧元区实际是一个早产儿。当年两德以1:1汇率统一货币,造成国内严重的通胀问题。德国大幅提升利率的结果是英国被迫退出欧元区联盟,法国则经历了一场不大不小的经济衰退。各国经济情况的差异与统一的货币政策之间始终存在着矛盾冲突。

   面对固定的汇率及债务货币错配的压力,2009年以希腊为代表的南欧国家最终爆发债务危机。欧洲货币联盟试图以最低的政治代价来处理失衡及财政和货币调整的问题。而德法两国在理论政策方面的差异,不可避免地在数个欧元危机的分水岭中成为了不可回避的问题。作为欧洲的债权人,德国拥有不断增长的经常账户盈余,而法国则有持续的经常账户赤字。如英国学者查尔斯·戈德哈特(Charles Goodhart)指出,拥有经常账户盈余的国家都认为盈余的出现是得益于该国的政策,认为对一个债务国转让的任何资源都涉及道德风险,并不愿意承担相应的调整成本。此外,经常账户盈余大大减轻了该国平衡预算的压力,使得国内私营部门在没有任何财政援助的情况下可以实现预期盈余。因此,有盈余的国家发现自己更有底气指出其他国家须坚持财政约束的必要性。换言之,如果法国的经常账户盈余不断增加,而德国存在相同额度的赤字,那么欧盟的大部分言论和压力都不会出现,至少不会以同样的方式出现。

   不同经济理念之间的矛盾空前激化,导致欧洲内部的权力巨变和权力转移。第一次权力转移发生在2010年春天,决策权从布鲁塞尔的欧盟机构手中转到各成员国的首都;2010年秋天的第二次权力转移使权力从各国首都转移到柏林和巴黎,最终集中到柏林。权力最终从巴黎流失,一方面由于法国有着根深蒂固的政治弊病,另一方面也和法国相对较差的经济表现有关。

   (三)欧元的前景:规则和自由裁量的携手

   欧元区的未来取决于经济和其他多种力量的博弈。目前的货币联盟结构,受到欧洲主要精英决策层的巨大影响。某种程度上讲,欧元下一步的命运,很大程度上要取决于欧洲各国竞选的投票箱。就像英国1066年内战期间骑士党人和圆颅党人之战,正好映照了一千年后的法德之争。历史押着不同的韵脚,却有惊人的相似。

   法国人专注于管理当前的危机,愿意灵活地解释规则,而德国人专注于防范未来的危机,把规则视为避免未来风险的方法。防范危机的关键在于解决自奥德修斯以来的时间不一致性,即政府在没有发生危机时总是希望让公众和市场相信,他们在危机期间不会给各种利益集团提供便利,然而,当危机发生时它们会立刻改变想法。应对时间不一致性需要一个承诺机制,就像奥德修斯把自己绑在船的桅杆上一样,政府也要事先绑住自己的手。承诺包括外部承诺和内部承诺,但这两者在实践中都面临难以克服的困难。货币联盟是可以想象到的最严格的外部承诺,但会导致灵活性降低。内部承诺要求政府建立不会直接违约或不会通过通货膨胀间接违约的声誉。但是,只有当承诺不过于极端时,声誉才具有可信度。当发生极端情况时,政府会毫不犹豫地放弃自己的声誉。一旦市场意识到将极端情况下的债务违约排除的政府承诺是不可信的,政府的内部承诺也将失效,也就是说试图解决时间不一致问题的方法本身也面临时间不一致的问题。因此,完全的规则,或者完全的自由裁量都不能很好地应对危机。欧元的未来,需要规则和自由裁量的携手。正如该书中所说,“倘若能够战胜所有的分歧和差异,就有可能在欧洲层面实现协调合作,我们不想失去希望”。

  

  

货币创造和金融风险的来源

  

   欧元的危机源于金融风险的积累,而在分析金融风险的源头时,作者是从货币创造谈起的。这并不奇怪,因为作者之一布伦纳梅尔是一位“贷款创造货币”(Loan Creates Deposit, LCD)主义者(尽管我们在讨论时,他说对LCD相信80%)。“贷款创造存款”观点是信用货币理论的核心,指银行通过资产扩张创造货币。由于贷款在银行资产扩张中最具有代表性,因此用“贷款创造存款”来命名这一观点,这里的贷款并不仅仅指字面意义上的贷款,而是指银行的资产扩张,包括贷款和银行买进本行客户资产的行为(参见孙国峰《信用货币制度下的货币创造和银行运行》,《经济研究》2001年第2期)。

   本书作者在谈论货币创造时将其分为两步:第一步是银行向借款人提供贷款,与此同时创造了货币,银行资产和负债同时增加,本质上银行通过贷款创造了资金来源;第二步是借款人(商品的买方)以创造出来的货币支付给商品的卖方,只有当商品卖方认可买方在银行的存款为有效支付工具时,银行的间接融资功能才得以实现。因此我们可以理解为货币创造是支付的前提,但支付又是货币创造的基础。如果没有支付,买方不会从银行借款,货币创造也不会发生。为了保证支付,银行的存款负债应当极具流动性,而银行的贷款等资产不具有强流动性,由此带来了流动性和期限的错配,所以银行需要维持流动性。因此银行本质上是脆弱的,并面临挤兑风险。作者注意到了银行的资产方很大一部分资产按市值计价,因此现代银行会迅速出现损失;而在负债方,在批发融资快速发展的背景下,由于批发融资比存款资金更不稳定,因此现代银行的风险比传统银行大。银行资产负债两方面的变化共同构成了风险和金融危机的来源。作者从货币创造的角度分析银行风险的来源是非常有意义的。按照我的思考,这实际上反映了信用货币制度发展到银行创造货币阶段面临的一个根本矛盾,即银行作为一个企业,其存续期是有限的,但又提供了具有公共品特征的货币,必然遇到流动性问题,因此需要一个有无限存续期的机构——中央银行来解决流动性问题。

   布伦纳梅尔剩余的20%不相信LCD的部分,是他认为银行需要吸收存款来维持流动性,而没有注意到所谓银行吸收的存款也是这家银行或是其他银行通过贷款创造的。假定银行体系没有新增贷款创造存款,有一家银行多吸收了存款,并不会改变银行体系存款总量,只会导致其他银行的存款减少。实际上,对银行流动性的最终支持,不是银行吸收的存款,而是来自中央银行。银行的流动性需求体现为现金制约和清算制约,再加上中央银行外生给定的准备金制约,就构成了信用货币制度下货币创造和银行运行的原理。存款在不同银行之间的流动,以及银行间市场批发融资,都不会改变银行流动性的总量。存款在不同银行之间的流动导致了流动性在银行体系的再分配,而银行间批发融资市场可以使流动性分配更加合理。因此,在没有其他外部冲击的情况下,仅仅是存款作为支付工具在不同银行之间的转移,如果银行间批发融资市场运行正常,也不会发生流动性风险。因此,批发融资市场的重要性恰恰在于它是银行防范流动性风险的场所。批发融资市场自身出现风险,往往是因为银行资产方的损失导致银行信用下降,正如此次国际金融危机发生时的场景,这时需要中央银行或政府为批发融资市场提供全额担保,或者中央银行提供流动性,以防止流动性风险的发生。换言之,由于不存在外生于贷款创造存款之外的存款,100%的LCD主义者不承认原始存款的存在,中央银行对银行体系流动性的支持和管理是信用货币制度安排中的自然组成部分。

  

内外部平衡与治理体系设计

  

   本书讨论的欧元源起与发展历程,涉及内外平衡和治理体系的设计,对当下有着现实的借鉴意义,也引发了我对这些问题进一步的思考。

   (一)内部平衡:规则与自由裁量权的协调

毋庸置疑,欧元的创设以及后续货币政策的调整是有一整套严格规则的。这套治理机制在平常时期运转正常,但过去的欧元危机表明,针对所有可能的事件设计规则是不可能的。在极端尾部事件中,背离规则导向的框架可能是最优的,因此在特殊时刻还是需要一定的自由裁量权,也就是相机抉择。同时,相机抉择又带来两个问题,一方面是对先前运行机制的挑战,一定程度上对政府公信力是一种损害;另一方面,如果相机抉择的规则为市场所广泛了解,市场会自发向着政策底线发展,最后导致道德风险。实际上这种风险并不仅仅发生在欧债危机之中,比如美联储与华尔街之间就存在着“格林斯潘期权”的问题。某种程度上,正是格林斯潘对市场不断的救助使得华尔街的风险一步步扩大。(点击此处阅读下一页)

本文责编:陈冬冬
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文章来源:《比较》94
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